咨询热线:4001-666-001
国际业务免费咨询电话:010—57807579
EN       

危困企业重组策略研究


一、前言

       提及危困企业重组问题,人们往往认为重组仅涉及债务重组,但实际上,危困企业就像一个病入膏肓的病人,对其治疗是一个应具有体系性的操作,债务重组仅仅是完成了“止血”操作,而注入新的资金(输血)、梳理业务模式(排毒)以及培养企业持续经营能力(造血)同样非常重要。如果只注重止血,而不注重后几步的操作,企业终将旧病复发,走向死亡(破产)。本文将危困企业的重组分为“止血”、“输血”“排毒”“造血”四个模块,分别详细进行论述。
二、危困企业重组之“止血”策略
       现实中,许多危困企业其主营业务实际运营尚可,但其债务负担过高,导致企业财务费用(如利息支出)过高,主营业务收入无法覆盖各项成本费用,换言之,危困企业利润表未扣除财务费用的税后净利润本为正,但扣除财务费用后,其净利润反而为负值。就如一个本来具有造血机能的机体,其造血速度赶不上失血速度,长此以往,负债越来越大,企业经营也越发困难,为此企业必须承担新的负债,甚至求助于高息民间借贷,最终形成恶性循环的态势,走向破产。对于此类企业,若需挽救此类企业,必须先进行“止血”,即常说的债务重组。
       债务重组是企业财务运作的重要手段,它不仅能够有效减轻企业的债务负担,而且还能够优化企业的资本负债结构,常见的债务重组手段主要为债务转移、债务抵销、债务豁免、债务混同、以非现金资产清偿债务、债务转为资本、融资减债、修改其他债务条件等。
       实务中,往往综合运用上述一系列方法进行债务重组。例如,本所律师曾承接一宗危困企业重组法律顾问业务,在该业务中,综合运用了以下几种方法:
       鉴于关联方控股股东经营情况良好,资产负债率较低,假如仍由危困企业承担大量负债,最终控股股东也将被拖垮,因此我们建议,由控股股东承担一部分债务(债务转移),同时也有利于控股股东合理避税。此外,控股股东为危困企业实际支付一部分债务,从而获得对危困企业的债权,并考虑以该债权对危困企业出资(债转股),从而有利于控股股东强化控股地位。
       该企业对银行等金融机构负有大量的金融债务,由于我国的法律法规暂不支持银行对企业债转股,我们建议引入AMC从银行手中收购对危困企业的债权,通过还款时间、金额、还款方式以及担保抵押等一系列的重组安排(修改其他债务条件),实现未来债权的回收。
       对于AMC尚未收购的银行债权,可考虑通过法院判决的方式,以控股股东的股权向银行抵债,或通过银行设立投资子公司,将银行债权转为银行投资子公司持有的股权,或银行获得抵债的股权后立即向社会出售的方式实现清收。(以非现金资产清偿债务)
       鉴于控股股东对该企业有占款行为(计入危困企业其他应收款中),即控股股东对该企业负有债务,因此我们建议控股股东从危困企业债权人手中收购债权,从而实现债务抵消。(债务抵消)
       鉴于危困企业的大量债务为高息民间借贷,且均已到期,我们协调其他银行金融机构,向企业提供长期借款,偿还上述民间借贷债务,从而调整了债务结构,使企业获得了喘息的机会。(融资减债)
       另一方面,我们出面与少数几个大额民间借款债权人谈判,对其陈明利弊,通过书面方式向其说明:如债权人不削减对企业的债权,则企业极有可能进入破产重整程序甚至破产清算程序,最终其作为普通债权人,其清偿率很可能低于10%,甚至完全不能获得清偿,最终几个大额民间借贷债权人愿意对企业豁免部分债务。(债务豁免)
       鉴于实际控制人控制的另一子企业与危困企业业务实质相同或相似,而另一子企业对危困企业享有债权,因此我们将两个企业吸收合并作为债务重组的备选方案。(债务混同)
三、危困企业重组之“输血”策略
       对于危困企业来说,仅仅“止血”,是无法获得重生的,其原因在于:
       第一,债务重组可能仅仅改变了债务结构,例如将短期负债变更为长期负债,降低了借款利率等,但企业的资产负债率没有发生改变,那么其在再融资方面仍存在一定的困难。
       第二,危困企业的大量资产被债权人申请法院查封、扣押,或用于抵押、质押无法变现,因此企业缺乏足够的资金进行生产经营。
       第三,债务重组后,由于负债数额仍然巨大,导致其财务成本仍然过高,需要进一步削减财务成本,因此必须考虑进一步将债务融资转换为股权融资。
       为此,必须对企业进行“输血”,即注入新的资金,其方法如下:
       1、对于某些国家重点扶持的行业,可请求政府机构向危困企业提供财政补助或拨款。
       2、引入新的战略投资者,实现企业控制权转移,并由新的战略投资者注入资金挽救危困企业。值得一提的是,对资不抵债或资产负债率过高的企业进行并购,可以考虑债务承担型承债式并购的方式进行,即并购方以为目标企业承担负债的形式获得并购目标企业的对价,从而有利于节约并购资金,有利于后续将本用于并购的资金注入目标企业,帮助企业扭亏为盈。
       3、对于债权债务关系过于复杂,隐性负债和或有负债过多的危困企业,战略投资者常常担心获得控制权并注入资金后,将会“竹篮打水一场空”,为此,可采用双方合资成立子公司的方式完成资产重组。具体而言,危困企业以土地等优质资产作为出资,并购方以现金作为出资,双方共同成立子公司,危困企业从子公司获得利润后,以该利润偿还债务,并购方在条件成熟时,从危困企业手中收购其持有的该子公司股权,该方案尤其适用于危困中小房企的拯救中。
       4、对于危困上市公司而言,并购方可通过一次性的收购,将上市公司作为壳公司整体收购兼并,收购方的关联方接收原企业的全部资产和负债,即清壳后,收购方再注入新的资金使其重新运营。
       5、加大对应收账款的催收力度,有助于回笼大量资金,从而解决资金枯竭的难题。
       6、对于符合条件的企业,可考虑利用ABS、reits等金融工具一次性回笼资金。
四、危困企业重组之“排毒”策略
       对于危困企业而言,即便对其进行了止血与输血治疗,但造成其企业危困的病灶并未去除,在该内因的作用下,将来企业仍将持续失血,整组阶段注入的新鲜血液必将损失殆尽,为此必须找准企业病灶,将毒素排出体内,从而使企业进入良性循环的阶段。
       具体而言,许多企业出现困境是因为盲目多元化引起的,例如,本所曾代理一宗破产重整案件,该企业本来从事塔基融资租赁业务,后将业务扩展至混凝土车租赁,而由于混凝土车的租赁业务管理复杂、难度极大,最终导致企业持续亏损,资产负债率急剧上升,甚至波及主营业务,最后面临破产。
       有些企业出现困境是因为业务模式不合理造成的,例如本所律师曾代理一宗上市公司并购重组纠纷案件,被并购方为某零售企业,其企业处于持续亏损的原因,在于其仍采用过时的大型商超模式进行运作,上万平米的商超全部由该企业进行品类管理,难度不可谓不大。
       还有一些企业出现困境,是因为从事了风险过大的业务,本所律师曾代理一宗东北某粮油企业破产重整案件,该企业陷入困境的原因主要是,原来该企业采用期货交易进行粮食套期保值,但一次错误的操作反而带来的盈利,从而让该企业尝到的甜头,从此开始利用期货进行投机操作,出现亏损后从银行借款进行补仓,最终不仅期货交易亏损越大越大,而且财务成本也逐步增大,为了保住借款的子企业,集团内其他企业为该企业担保,最终火烧到整个集团。
       对于上述这类企业,我们找到亏损的原因后,一般会建议对造成亏损的业务关停并转,即将亏损业务部门关闭,停止经营,人员精简后与其他部门合并,将该业务相关的资产出售或剥离,所获现金用于偿还债务。对于上述企业特殊类型的资产,例如特殊用途的机器设备、厂房等,短期内难以从市场上找到买家,我们会建议由控股股东或其关联方将优质资产与危困企业的特殊资产置换。同时对于不合理的业务模式,我们会借助外部专业咨询机构的帮助,共同帮助企业梳理、打造新的业务模式。
五、危困企业重组之“造血”策略
       危困企业在完成“止血”、“输血”和“排毒”治疗后,其机体仍是虚弱的,如果宏观经济或行业环境稍有变化,足以再次将其击倒,换言之,其之前的病灶已经去除,但由于其体质过弱,容易感染其他的疾病。为此,必须设法让企业恢复“造血”功能。换言之,大病初愈的病人,应适当的增加营养,必要时还要吃点补品。
       具体而言:
       第一,一些上市公司的控股股东可设法将具有持续盈利能力的经营实体通过发行股份购买资产的方式装入危困企业内,从而立即可以使危困企业产生现金流。
       第二,将闲置的机器设备、土地等进行出租,从而持续有现金流入企业内。
       第三,帮助企业梳理上下游关系,对于价格过高的供应商和销售费用过高、账期过长的下游渠道商,重新与其谈判,如不能启用新的供货或销售方案,则停止合作,寻找更为适合的合作伙伴。
       第四,对于无法独立运作但未来经营预期较好的业务,将该业务向第三方托管或将该业务租赁给第三方由其运作。
作者简介
郑旋律
金融法与知识产权法领域自由撰稿人,华中科技大学知识产权管理学博士,华中科技大学民商法硕士。
毕业后曾先后就职于长江证券投行部、湖北省高新技术产业投资有限公司投资部、北京中伦律师事务所资本市场部与知识产权部、北京京师律师事务所破产重整与投资并购部,具备法律、财务、金融、经济、管理等多学科复合知识背景。擅长投资并购与破产重整类业务、证券投行类业务、金融类业务、私募基金类业务、知识产权类业务。
胡涛
职业领域:企业改制、挂牌上市、再融资、私募股权投资、企业破产、并购重组、基金发行等。
北京市京师(武汉)律师事务所主任
任湖北省律师协会金融证券专业委员副主任、武昌区妇联兼职副主席、九三学社经济专门委员会副主任;长法专业服务联盟首任主席、多层次资本市场联盟主席。胡涛作为全国著名的金融律师,一直醉心于法律与金融业务的跨界与混搭,致力于成为法律界的金融家,金融界的法律家,金融界的规则设计者,法律界的金融整合家,坚信律师必将是时代的引领者、市场的主导者。被评为2016年武汉女企业家协会优秀会员;被任命为武汉市武昌区妇联兼职主席。
京师案征稿启事
全体京师律师:
京师案面向各位大律征稿啦!
只要你对案件有出众的想法、独特的见解或是犀利的观点等等,都欢迎向我们赐稿,大家一起做敢想能写的法律人。
届时《京师律师》季刊将开辟专题,选登投稿京师案中的部分文稿。
联系人 | 李慧婷 010-50959870
投稿邮箱 | 314132065@qq.com
全国免费咨询热线:4001-666-001          律所传真:010-50959998
北京京师律师事务所              版权所有          
Copyright ©1994-2014 JINGSH LAW FIRM ALL RIGHTS RECERVED.